不知大家最近注意一则新闻没有，交通银行自11月1日起，调整个人按揭类贷款、线上抵押贷款的提前还款补偿金收费标准，按提前还款本金的1％缴纳补偿金，而之前无论是全部还是部分贷款提前还清，都能在很大程度上减免补偿金。这件事的背后说明居民部门已经开始资产负债表的修复。我们同时也看到，尽管央行向金融机构提供潮水般的流动性，但却无法提升生产力。隔夜折借资金利率降至1.02%，而投资回报已跌到2%以下，出现凯恩斯所说的流动性陷阱。即使利率已经降到很低，货币需求弹性变得无限大，央行无论向市场注入多大流动性，都无法改变市场利率，从而使得货币政策失效。也就是说央行创造的流动性到处乱窜，而这些资金只是在银行之间打转，没有流到实体经济。

泡沫时期，大家都拼命借贷，把杠杆拉到最高，当泡沫破裂时，资产价格就会崩跌，但债务总是要偿还的，还债时就不会借贷、不会投资，如果大家都在忙于修复资产负债表，经济就会衰退。这就是我们现在看到的情况，居民存款爆增，私营部门都不再借钱了，即便是有需求存在，出于地缘政治和成本考量，投资者更愿选择东南亚、印度和墨西哥等新兴市场国家去投资，企业也不需要在国内举债。出现这两种情况就需要政府举债来托底经济，但问题是地方政府的显性和隐性债务率太高，而且投资效益也越来越低，限制了政府财政闸门的开启。在货币政策方面，只有人借贷时，政策才能发挥效力，没有人借钱，利率升降都不会奏效，最终掉入流动性陷阱。

这种现象类似于日本在上世纪60年代开始，经历30年经济高速增长后泡沫破裂，之后进行了长达30年的艰难调整，让日本经济失去了整整30年。与上世纪90年代的日本相比，中国也类似于日本，有严重的收入不平衡，都长期投资非生产性投资，政府也担保和管理银行，有高估汇率和债务率狂飙的问题，这些问题导致了严重的泡沫。但是日本的情况也与中国不同，当时日本居民在经历经济高增长后，已经相当富有，而中国居民却很少享受到高增长红利，当时日本已经完成了产业升级，而中国至今仍处于产业升级之中，当时日本已经实现了资本自由流动，日本企业海外投资缓解了经济困境，而中国至今仍实行严格的资本管制。相同的是两国都出现了人口老龄化，制造业也开始向低成本国家转移现象，两国都是以银行贷款为主要融资渠道，都有很高的债务率和坏账。因此，中国一但陷入流动性陷阱，恐怕比日本上世纪90年开始的经济调整还要艰难很多。