美国劳工部周五公布的数据显示，5月非农就业人口增加7.5万人，创出三个月最低水平，还不及预期18万的一半。报告还显示，衡量行业招聘比例的扩散指数跌至两年低点至54.8%，美国仅有半数公司正在招聘。这说明美国经济未来下滑的概率进一步增加。

由于非农数据与经济增速、社会消费、企业景气度、资产价格等紧密相连，受此影响，美元汇率6月7日大幅走低。至于美元是否会走入熊市，仅分析非农数据是不够的，这需要依据影响长期汇率的因素来判断。

没有各国之间的贸易，就不存在汇率，所以影响汇率变动的根本因素还是各国之间的进出口贸易活动，是由国际间的供需关系所决定的。

从货币金融学来说，影响长期汇率的因素主要有四点：相对物价水平、贸易壁垒、对国内与国外商品偏好以及生产能力。另外，也可以适当加入资产供求因素来分析，但是对资产供需的分析一般更适合短期汇率的波动分析。

一、相对物价水平与贸易壁垒

美国近些年来的通胀水平一直比较低，始终没有超过2%，通胀率偏低，一般来说这意味着美元升值；反之，当通胀率上行时，意味着货币的贬值。

而特朗普政府今年以来大力推行贸易保护主义，不断构筑关税壁垒。一般情况下，提高关税会降低进口，同时会促进国产商品消费，这也会促使美元升值。

按常理来说，美国的通胀率偏低，再加上贸易壁垒，美元是应该升值的，但是美国的产业结构导致了低通胀与贸易壁垒的失效，反而打击了美国经济，这促使了美元汇率贬值。

由于美国实体经济空心化，所以大量的商品必须依靠外部进口才能满足国内消费，当美国提高关税时，不仅不能内部提供商品满足市场，还会提高进口商品价格，这会鼓励内部通胀，反而会导致美元的贬值。

从进出口结构来看，即使美国提高关税，其产业机构也决定了美国必须进口国际商品，只要美国对国际商品保持长期的大量进口，美元汇率在总体趋势上就必然处于长期贬值的态势。

二、生产能力

企业的生产能力强、技术强、效率高、规模大，这会提高产品的产量与质量，就会增强一个国家的国际竞争力，就利于扩大出口，从而推动外汇储备增长，缩小财政与贸易赤字，汇率就容易升值。

美国的科技水平处于世界前茅，但由于实体经济的空心化，即使美国想恢复实体经济也非常困难，这是因为恢复实体经济的投资大、投资期长、利润低，投资不慎还可能导致长期巨额亏损，所以美国资本多回避实体投资，使资本脱实向虚的问题很严重。

譬如在美国想要恢复实体经济，首先就要大量投资基础建设，需要有水电、交通等各项便利条件，企业才能前来筑巢。但是由于美国联邦与各地方政府财政困窘，财赤严重，无力修复老化的基础设施，再加上大型制造业往往建设期长，建成之后要形成规模、提高效率以及扩大销售等又非常不容易，所以美国当前的实体经济没办法同中国等竞争，就只有进口中国等国家生产的商品。

所以美国有些技术领先世界也没有用，因为制造业空心化，让其无法转化为商品，所以美国的进口额度并不会因贸易壁垒而减少多少，反而会将价格转嫁到自己的头上。由于科技无法转化为生产能力，所以美元长期来看也是贬值趋势。

三、对国内与国外商品偏好

中国商品质优价廉，这不是世界上一些国家想取代就能取代的，即使中国制造被一些发展中国家所取代，美国依然还是要依靠进口满足国内消费，只要进口长期替代国产，那么美国就无法扭转美元贬值的趋势。2018年，美国与102个贸易对象国之间都存在逆差，这就说明美国经济不依靠进口是不行的，而长期贸易逆差决定了美元远期汇率必然贬值。

从以上这些分析可以看出，美国经济的根本性缺陷决定了美国对进口的需求，当进口需求不断上升且对国内需求有所下降时，美元就会长期走在贬值的路上。

四、资产价格

由于美国在2008年次贷危机后，资产价格大跌，同时美元汇率也跌到了周期低点，低价格与低汇率促使了外资的不断买入，使美国内部流动性不断提高，因此美国经济逐步恢复。但是随着美国股市与房地产的十年上涨，美国的资产回报率开始明显下降。由于美国一些主要资产的风险溢价提升，回报率下降，从长期来看，美国的资产价格会呈逐步下降趋势，譬如当前美联储降息概率提高，如果美国降息，银行存款与债券等资产价格都会下降，所以美国的利率预期与资产价格预期，也决定了美元远期贬值概率偏高。

上图为美元指数1985年以来的年线图，近35年来，美元有过两次长期大跌过程，之后美国经济都会明显上升，这是由于美元大幅贬值提高了美国商品国际竞争力的原因，所以经济得以长期回暖，从而美元得以升值；当美国的商品竞争力不断下降时，经济发展受阻，经济增速下滑，那么美元也必然贬值。

虽然美元远期不容乐观，不过由于国际货币竞相贬值，以强化各主要经济体的出口，所以美元的贬值受限，长期熊市格局也难以形成，虽然美元贬值概率大，但是贬值幅度偏于中性，如果美国不爆发经济危机，美元汇率难以扩大跌幅。