（一）什么是收益率？

一般情况下，我们知道债券的收益是基本固定的，比如债券面值100，收益是4，那么意味着我在债券到期后能够得到104块钱。

在通常状况，长期的国债收益是要高于短期国债收益的，这相当于我们存款，长期利率总是大于短期利率。

只不过在国债交易市场上，这种情况会发生变化。因为市场中总是有人出售或者购买债券，买的人多，债券价格上涨；卖的人多，债券价格下跌。

而因为债券到期后的收益是固定的，按照刚才的例子，我买100面值的债券，到期后只能拿到104元。这就是说，（二）收益率在何种情况下下跌？

刚才说到，当国债价格上涨，收益率自然会下跌，这种情况的发生往往有几种原因：

第一，当经济下行，或经济预期悲观，市场认为短期经济存在风险，有避险需求，资金会进入长期国债市场，从而使长期国债价格上涨，利率下降。（这是目前发生的状况）

第二，美联储对经济的主观调控，比如“扭转操作”，通过卖出短期国债、买入长期国债来人为压低长期利率，释放流动性。

第三，市场对于美联储调控的押注和套利，比如提前预期美联储操作会压低国债利率，从而大量买入长期国债，等美联储印钞购买国债时卖出，从而获取利润。

（一）经济下行趋势明显

今年是大多数经济学家所认为的，全球经济下行周期开始的一年。在这种背景下，美国经济的悲观预期也从年初开始泛滥。

虽然从经济数据看，美国经济增长还十分强劲，非农数据保持了历史高位，但是种种数据之后，隐藏着市场对于经济的极度悲观。

这是因为从2017年开始，美国制造业增长开始下滑，而美国本轮经济增长，恰恰是由制造业的复苏拉动的。这意味着美国的经济内生性增长动力已经衰竭了。所以我们可以看到美国pmi数值的持续下降，这是市场对于经济前景的最直接感受。

同时，非农数据的背后也存在引诱，美国持续保持非农失业率低位已经很久了，但是在历史上，非农失业率持续低于4.5%的自然失业率32个月，则会陷入新的一轮衰退。现在非农数据的良好，已经保持28个月了，这么看，或早或晚，（二）“鹰派降息”带来的恶果。

7月底，美联储议息会议决定降息。这本来是对市场非常利好的决定。

偏偏在议息会议结束后，美联储发布了鹰派言论：一是称经济情况还比较好；二是称这次降息是一次性的，不是降息周期的开启。

这样的言论立刻导致股市的大跌，和市场预期的更加悲观。

特别是美股，由于脱离基本面，美股的市值目前全靠降息预期支撑，现在降息预期被打破，之前积累的投机资金集中撤出，导致了美股的迅速下跌。

这让市场验证了自己的预期，认为金融的系统性风险近在眼前，从此美债收益率不断上涨。此前的新闻是突破了2015年11月以来的低点；现在是突破了2015年8月以来的低点，（一）经济下行带来的压力

刚才说过，长期美债收益率的下跌，不仅仅是单纯的国债市场，更反应出了市场对于未来经济预期的悲观。

可以说，美国现在处于经济增长周期的末端，这是大家都看得到的。从这个角度说，美联储7月降息并不是不该降息，而只是提前了本应当到来的降息。

在经济下行的压力下，恐怕降息还是会来临的。

（收益率倒挂，这在收益率曲线上表现出更平缓的趋势。而这种趋势，首先预示了经济衰退风险的出现，其次推动美联储尽快降息。

10年期国债与3月国债利差转负，历史上促使美联储降息的概率非常之大。原因是这样的利率倒挂往往会传导到其他金融市场，引发银行间利差和信用利差的上升，而这两者可能导致金融风险的全面爆发。

金融系统的紧张出现的信用收缩、流动性紧张会让美联储采取降息作为应对方法，这是我们说的“滞后式降息”。而如果美债收益率倒挂持续恶化，可能我们将看到一个新情况的出现：

综上，长期美债收益率的下跌来自于经济前景悲观的预期压力，短期由于7月鹰派降息未达到市场预期，加剧了收益率下跌的情况。而收益率的持续下跌，可能导致9月美联储降息的概率大大增加。